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木纹重构动力源稳增长政策工具箱

时间:2020-09-17 来源网站:石家庄汽车网

重构动力源·稳增长政策工具箱

今年的政府工作报告提出,“发挥好开发性金融、政策性金融在增加公共产品供给中的作用。”这成为市场关注的热点。

去年,国开行专门成立了住宅金融事业部,通过PSL工具从央行获得资金,这大大加快了棚户区改造项目的推进。最近的诸多信息也表明,在涉及棚户区改造、铁路建设和重点水利工程等领域,开发性金融将会发挥更大作用。

但是,开发性金融机构如何通过央行获得资金,并且将这些资金运用到相应的领域?PSL工具又如何在货币政策操作的“量”和“价”两方面发挥引导作用?本专题试图了解这些问题。

来自国开行的信息显示,2015年将继续支持“重点领域薄弱环节”建设,力争发放棚改贷款4000亿元人民币以上,铁路贷款1000亿元,重点水利建设工程项目贷款900亿元。

距离中国央行创设抵押补充贷款(PSL)近一年,政策性银行凭借这个新工具的加持,将日益成为新一轮“稳增长”的重要角色。

2014年,央行通过PSL为国开行提供1万亿元资金额度,资金利率较市场利率低约1个百分点,但并未透露国开行实际支取贷款金额。如果根据央行资产负债表推算,截至2014年底,PSL实际支取额度可能尚未超过5126亿元,最高可能占2014年基础货币释放总量的25%。

市场仍然关注PSL定向调控后的资金流向,以及PSL 是否可以达到降低融资成本的目的。由于缺乏透明机制,较为精确的评估仍然缺位。但从2014年国开行棚改贷款的大幅跳升来看,在商业银行信贷意愿大幅下降的情况下,通过 PSL 投放低成本资金提升中长期贷款占比将是重要的“稳增长”方式。

“与以往的财赤货币化不同,时下参与的主体在发生转换。过去6年加杠杆的主体是地方政府,而2014年以来(以及未来)加杠杆主体正悄然转移至中央政府及相关主体(开发性金融机构)。”社科院教授刘煜辉在一篇分析中写道。

新高能货币工具

创设PSL政策工具的背景之一是,2014 年基础货币供给渠道发生了变化——中央银行货币政策工具(包括公开市场操作、再贷款再贴现和其他流动性支持工具)取代外汇占款成为基础货币供给的主渠道。2014年5月起,央行外汇资产增速开始出现明显下降,个别月份甚至出现负增长。2014年全年外汇占款女汉子也爱男神。[1][2][3][4][5]下一页尾页原标题:《爸爸去那》森碟诗龄抢爸爸男神张亮全裸出位供给基础货币约 6400 亿元,同比少增 2.1 万亿元。

光大证券分析师王剑基于央行资产负债表的测算显示,2014年全年,中国央行通过“再贷款”、外汇占款、公开市场操作贡献的基础货币分别为1.18万亿元、6411亿元、4738亿元,占51%、28%、21%。上述所指“再贷款”,即央行资产负债表中的“对其他存款性公司债权”科目,既包括传统再贷款,也包括PSL、MLF、SLF等新型工具。

21世纪经济报道根据公开数据推算,通过PSL释放的基础货币最高可能占全年的25%。

央行货币政策执行报告显示,2014年全年传统再贷款新增1229亿元(支农再贷款新增 470 亿元、支小再贷款新增 524 亿元,再贴现新增 235 亿元)、MLF余额新增6445亿、SLF余额减少1000亿。据此推算,PSL净投放不超过5126亿元。

市场普遍预期,2015年PSL可能向商业银行全面扩容,用以扶持小微企业、新兴产业等融资。

一位接近央行的人士告诉21世纪经济报道,2014年央行较多地直接提供基础货币,2015年可能在货币乘数上有更多工作。2014年12月的一次交流会上,央行方面曾表示,虽然央行认为降准是非常中性的操作,但由于担心降准可能会释放强刺激信号,因此2015年初相对确定的仍是新增信贷和基础货币计划。

端倪已现:央行在2014年四季度货币政策报告中提及,2015 年,人民银行将逐步推广分支行信贷资产质押和央行内部评级试点。

2014 年,人民银行总行在山东、广东开展上述两项试点,将商业银行优质信贷资产经央行内部评级后,纳入央行合格抵押品范围,完善中央银行抵押品管理框架。

根据央行的表述,山东、广东两地初步建立了信贷资产质押再贷款的基本制度、操作规程和央行内部评级数据库,并开展了信贷资产质押再贷款操作,形成了“可复制可推广”的经验。

截至发稿,两个试点地区尚未回复21世纪经济报道的采访要求。

效果仍待评估

中信证券在一份研报中提及,市场对PSL的关注焦点包括:一、定向调控是否有效,资金是否会进入房地产等领域;二、PSL 是否可以达到降低融资成本的目的,是否降低了负债端利率、并向资产端传导;三、PSL定向投放是否意味着其他企业的融资成本不可能降低等。

多位券商分析师、经济学家认为,由于PSL操作规模、利率等数据并不公开,难以对政策有效性进行较为精确的评估。

资金使用投向方面,国家开发银行金融研究发展中心主任郭濂告诉21世纪经济报道,“(棚改贷款)其中相当大部分的资金来自于PSL资金。”来自中国政府的信息显示,截至10月末,国开行使用PSL资金发放的棚户区改造贷款共3127亿元。

受PSL资金支持,国开行2014年棚改贷款增速出现大幅跳升。国开行2014年新增发放棚改贷并做家务。可是款4086亿元,较2013年增长3.9倍,贷款增速提升约10倍。2013年全年棚改贷款新增1060亿元,当年棚改贷款同比增长36%。2014年国开行新增棚户区改造贷款占银行业九成份额。

与此相对应的是,棚改贷款增速大幅超过城镇化贷款。2014年国开行发放新型城镇化贷款1.11万亿元,占全行当年发放人民币贷款的60%;2013年发放城镇化贷款9968亿元,接近全行当年人民币贷款发放的三分之二。粗略匡算,城镇化贷款增速约为11%,人民币贷款增速不到20%。

其贷款增速发力点也有迹可循。2014年3月人民报道显示,当时国开行董事长胡怀邦还表示,国开行仍然要继续大力支持全国棚户区改造——未来五年,国开行每年将提供的资金“不低于1000亿元资金”。

三个月后,2014年6月,国开行2014年二季度工作会上,胡怀邦则大幅抬高了当年棚改贷款指标。他称,国开行要加快住宅金融事业部开业运转,“争取全年发放贷款4000亿元以上”,提高棚改资金使用效率。

可供佐证的是,2014年4月25日,中国人民银行创设抵押补充贷款(PSL)为开发性金融提供资金支持。6月,住宅金融事业部获准成立。

融资成本方面,负债端,2014年11月6日,中国央行确认定向向国开行使用PSL时,同时确认“自9月份起适度下调 PSL资金利率”,而中国政府披露的信息显示,PSL资金利率较市场利率低约1个百分点。

资产端,据《中国财经报》披露,国开行住宅金融事业部成立后,“低成本的专项资金“为棚改工作带来了利好,国开行棚改项目的优惠利率已降至4.995%(相当于基准利率下浮19%),同时通过免收贷款承诺费、财务顾问费等费用,全面降低棚改融资成本。尚无法获得更详细的国开行棚改贷款利率变动情况。

可供参照的是,交易较为活跃的10年期国开金融债,2014年4月至9月中旬中债国开金融债到期收益率一直围绕5%上下波动,其后一路走低,探至11月中旬的3.85%附近,其后在4%附近上下震荡。

“第二财政部”的稳增长重任?

市场普遍认为,PSL作为货币政策工具的作用是,“量“”价“要素俱全——”量“的层面,成为新的基础货币投放渠道;”价“的层面,可以作为利率锚,引导中期利率。但由于利率形成机制缺乏应有的透明度,目前阶段PSL的作用更像是引导信贷资源配置的工具。

光大证券首席经济学家徐高在一份研报中指出,人民银行为PSL所预设的这两种定位——带有定向性质的数量工具、与引导中期利率的价格工具——在逻辑上相互矛盾,在实际操作中也难以兼顾。PSL更应该被理解为一种带有财政色彩的非常规货币政策工具,它对货币市场的影响也介于纯粹的财政政策和纯粹的货币政策之间。

前广发证券首席经济学家刘煜辉也认为,“财政赤字货币化“已经越来越明确。一旦财政收入下滑,预算财政开支“力不从心”,加之财政部承担的财税改革重任(特别是央地事权和财权的重大调整),不便于操作,“国开行某种程度成为了财政二部,央行为国开行提供PSL融资。“

国务院总理李克强3月5日在政府工作报告时提出,要“发挥好开发性金融、政策性金融在增加公共产品供给中的作用”。

2月25日,李克强主持召开国务院常务会议,确定部署加快重大水利工程建设等措施,同样特别提及“开发性金融”。会议强调,要“发挥开发性金融作用”,通过专项过桥贷款等方式,为地方开展水利建设提供过渡性资金支持。

中信证券分析师邓海清在一份研报中提及,“在商业银行信贷意愿大幅下降的情况下,通过 PSL 投放低成本资金提升中长期贷款占比是重要的稳增长方式。“

对应于政府工作报告提及的棚改、水利、铁路三大领域的投资“稳增长”,来自国开行的信息显示,2015年将继续支持“重点领域薄弱环节”建设,力争发放棚改贷款4000亿元人民币以上,铁路贷款1000亿元,重点水利建设工程项目贷款900亿元。

尚不清楚PSL在棚改领域的尝试,是否会复制到铁路、水利等“稳增长”重点领域。“PSL作为一项货币政策工具的创新,目前小规模应用取得了较好效果,但其大规模地开展的效果,有待未来通过一定时期的实践得到验证。”郭濂告诉21世纪经济报道。

国开行在棚改领域的尝试,可能也将移植到将大幅加码的水利投资等领域。

比如,国开行在支持棚改的实践中,曾研究推动“专项贷款、专项债券、专项基金”三个专项的具体措施;以及国开行在棚改融资结构方面所做的尝试。据《中国财经报》披露,截至目前,国开行已发行棚改“债贷组合”债券9只、募集资金共计133亿元;以股权投资和夹层投资等形式,累计支持棚改项目24个,共计78亿元。


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